2025年12月的成本阛阓，鼎新药板块成了不少投资者心中的“痛点”：恒生鼎新药指数全年下降25%，远超恒生科技指数12%的跌幅，就连A股鼎新药板块也跌了18%，不少个股股价较高点腰斩，阛阓上以至传出“鼎新药是比恒科还垃圾的垃圾”的吐槽。但骂归骂，很少有东说念主真是搞懂，鼎新药板块为啥跌得这样狠？是赛说念本人没出路，如故行业出了结构性问题？2025年Q4的最新产业数据和财务阐发，其实如故把背后的逻辑说得晴朗晰楚，鼎新药不是“垃圾赛说念”，而是大部分企业踩中了研发、交易化、战略的多重坑。

领先要明确的是，鼎新药板块的下降，中枢不是需求出了问题，而是研发端的高失败率和低成果拖了后腿。2025年Q4国内鼎新药企的临床数据浮现，临床三期的失败率达到40%，比2024年的30%又耕种了10个百分点，不少药企砸了数亿元研发的新药，最终因为疗效不达标宣告失败。更要津的是研发“内卷”严重，热点靶点扎堆得离谱，PD-1、GLP-1这些靶点，国内有超20家企业同期布局，光是PD-1单抗就有15款家具扎堆上市，研发进入加起来超300亿元，但阛阓容量就那么大，临了只可靠降价抢份额。从数据来看，2025年国内鼎新药研发进入同比增长15%，但获批的新药数目只增长了5%，研发成果越来越低，这径直导致成本阛阓对鼎新药的估值持续下修——2025年鼎新药企业的平均市盈率从2024年的60倍跌到30倍，部分中小企业以至跌到15倍，比传统制造业还低。

其次，医保推敲的降价压力，成了鼎新药企业的“利润杀手”。2025年国度医保推敲中，鼎新药的平均降价幅度达到45%，远超2024年的35%，就连刚上市的首款国产ADC药物，也被条目降价50%才纳入医保。医保推敲的初志是让患者用得起药，但对药企来说，降价径直压缩了利润空间：2025年Q3上市鼎新药企的平均毛利率从2024年的80%降到65%，某主打肿瘤药的药企，因为医保降价，净利润径直同比下滑30%。更要命的是，鼎新药的研发成本极高，一款新药从研发到上市平均要花15年、进入20亿好意思元，当今医保降价让回本周期从10年拉长到15年，不少药企的现款流王人撑不住了——2025年Q4，有10家上市鼎新药企发布了现款流预警，其中3家以至暂停了临床二期的研发名堂。

融资环境的收紧，更是让中小鼎新药企雪上加霜。2025年国内医药行业的融资额同比下降30%，其中鼎新药边界的融资额跌幅达40%，VC/PE对鼎新药名堂的投资门槛大幅提高，只投临床三期或已上市的名堂，早期名堂险些融不到钱。从数据来看，2025年Q4国内鼎新药企的定增募资范围只好20亿元，同比下降60%，不少中小企业只可靠变卖钞票保管运营。对比恒生科技板块，互联网企业天然也跌，但大多有清楚的现款流支握，而鼎新药企业尤其是中小企业，险些全靠融资烧钱，融资一断，功绩和股价天然随着崩，这亦然鼎新药比恒科跌得更狠的要津原因。

这里得说句敏感的大真话，鼎新药板块的下降，不是赛说念不成，而是大部分企业的“伪鼎新”被阛阓戳穿。确切的鼎新药是作念“first-in-class”（公共首款）或“best-in-class”（同类最优），而国内80%的鼎新药企作念的是“me-too”（仿创）或“me-better”（微鼎新），说白了即是随着外洋药企的靶点走，莫得确切的技能壁垒。但也有少数企业走出了不雷同的路，比如百济神州的泽布替尼，是首款在好意思获批的国产鼎新药，2025年Q3外洋营收占比超60%，净利润同比增长20%，股价也逆势涨了15%；再比如恒瑞医药，自研的PD-1单抗通过相反化符合症布局，2025年销售额碎裂50亿元，毛利率依旧保握在85%。这些企业的进展发挥，鼎新药赛说念不是没契机，而是只好真鼎新、有交易化才气的企业才能活下来。

还有一个被忽略的点，即是鼎新药的国际化才气，这是折柳企业强横的中枢主张。2025年公共鼎新药阛阓范围达1.5万亿好意思元，而国内阛阓只好8000亿元，光靠国内阛阓根底撑不起高研发进入。那些能把药卖到外洋的企业，才能掀开成漫空间：比如君实生物的特瑞普利单抗，在东南亚获批了3个符合症，2025年外洋销售额同比增长120%；信达生物和礼来协作开采的双抗药，也在欧洲进入临床三期。反不雅那些只盯着国内阛阓的企业，不仅要濒临医保降价，还要和几十家企业内卷，最终只可在价钱战里耗死。

从资金动向也能看外出说念，2025年12月北向资金净卖出鼎新药小票超30亿元，却净买入百济神州、恒瑞医药等龙头超10亿元；公募基金也把鼎新药板块的握仓荟萃在头部企业，握仓荟萃度从2024年的40%耕种到60%。这阐明专科资金不是看空鼎新药赛说念，而是在剔除“伪鼎新”的企业，留住确切有价值的龙头。

其实追念下来，鼎新药板块被骂“垃圾”，是因为大部分企业的研发没成果、鼎新没壁垒、交易化没才气，而不是赛说念本人的问题。随着医保推敲的律例渐渐完善，以及研发进入向确切的鼎新歪斜，鼎新药板块会冉冉出清中小企业，龙头企业的上风会越来越显著。关于世俗投资者来说，别再盯着鼎新药小票赌反弹，不如关怀有自研才气、出海到手的龙头企业，这样才能逃匿板块下降的坑，收拢将来的产业红利。

（个东说念主不雅点，仅供参考，不组成任何投资提倡）